白酒中报扫描：业绩继续向头部聚集 区域酒企也有“马太效应”

上半年A股19家白酒企业半年报已发布完毕，白酒板块有超过半数企业上半年营收、净利双增。同时，白酒企业库存积压和经销商打款意愿不足等问题依然存在。行业专家认为，在库存积压、消费场景不足等压力下，对白酒企业真正的考验会在下半年。

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图源：Wind

酒企业绩整体增长，分化加剧

上半年，“茅五洋”稳坐行业前三甲，分别实现营业收入亿元、亿元、亿元，实现归属母公司股东的净利润亿元、亿元、亿元。对比上年同期，贵州茅台营收、净利增速均超20%，五粮液、洋河股份均超10%。

头部白酒企业中，山西汾酒、古井贡酒表现依然较为突出。原浆系列实现高增长的古井贡酒，在上半年实现营业收入同比增长%，归母净利润同比增长%；推行大单品策略的山西汾酒，实现营业收入同比增长%，归母净利润同比增长35%。

相比之下，主要争夺中端市场的水井坊、酒鬼酒、老白干酒上半年均出现了40%的归母净利润下滑，其中酒鬼酒及水井坊营业收入也同比下滑超20%。

整体上看，排名靠前的酒企基本上都取得了业绩与利润的双位数增长。对此，知趣咨询总经理、酒类分析师蔡学飞指出，上半年整个白酒股业绩继续向头部聚集效应，排名靠前的酒企呈现出产销两旺的情况，这是行业消费升级趋势下名酒化进程加快的结果。

仍面临动销不畅、库存积压问题

上半年行业整体动销不畅的情况下，白酒高库存积压问题再次成为业界关注的焦点。市场上除了高端酒外，千元左右的白酒产品也出现价格倒挂。

酒类分析师肖竹青解释称，消费场景缺失和社会购买力不足，导致白酒行业库存去化缓慢，传统酒商和零售商户中积压了一定的库存。一部分渠道代理商为了支付工资、房租等原因低价抛货套现，也有部分酒商退出白酒行业而集中低价甩货，市场上可以轻易通过低于出厂价的价格购买白酒产品，催生了流通领域行情价格的持续走低。

反映在渠道上，中国酒业协会发布的报告显示，上半年，超50%的受访酒行业从业者认为市场遇冷，整体渠道库存仍处高位。从合同负债这一财务指标，也可以看出经销商对部分酒厂打款的意愿不足。酒企在与客户签订合同并收到订单但未向客户交付产品之前，收取的金额体现为“合同负债”。在19家白酒上市公司半年报中，有13家酒企合同负债额较上年末下滑，有酒企该项指标下滑幅度达70%。

对此，蔡学飞表示，合同负债下滑意味着企业对于未来市场销售信心不足，现实看是上半年酒企积极去存量库存的必然结果，也直接导致了市场窜货严重，产品价格严重倒挂。他同时指出，积极地看，行业性的高库存正在缓解，并且名酒消费具有刚需性，随着国家经济刺激政策的逐渐落地，下半年虽然整体消费依然承压较大，但是名酒会继续保持增长态势。

肖竹青则认为，白酒企业真正的考验会在下半年，如果下半年消费低迷、社会购买力不足的基本面得不到根本性改善，一些酒企的真实情况也会随之暴露。“白酒上市公司管理层应该关注渠道库存堰塞湖的消化进度，压货要注意力度和速度，让渠道有休养生息的过程。”

区域酒企也有“马太效应”

上半年，分化趋势不但在白酒行业整体上愈加明显，在区域酒企中也有所体现。同为区域酒企的山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖，与酒鬼酒、水井坊、老白干酒等在增长上有明显的区别。

肖竹青认为，能否承担社交属性和作为面子消费载体是考量区域名酒的重要因素。“很多白酒上市公司只是在区域有影响力的品牌，区域名酒在定位上很尴尬，品牌价值上和社交属性比不上茅台、五粮液和国窖1573，在性价比方面又比不上区域的那些未上市的地方酒厂。区域名酒上市公司更会出现业绩分化。”

对于部分区域酒企业绩下滑，蔡学飞指出，区域品牌价值无法支撑过去几年企业过快过高的产品价格升级，是这类酒企业绩下滑的主因。老白干与酒鬼酒本身是小众香型，品质教育难度较大，盲目的高端化与全国化导致外部市场一旦承压，企业就会动荡，进而影响品牌的发展。

下半年，表现相对较弱的区域酒企，特别是争取中端市场的区域酒企能否顶住动销、市场分化的压力？该如何抓住市场机会？

肖竹青建议，区域酒企可以在高性价比的口粮酒和光瓶酒方面布局；同时，强化根据地市场建设，守住根据地市场是生存的根本；此外，是否能够争取当地政府在资金补贴等方面的支持，对酒厂在行业深度调整期生存与发展十分重要。

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